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“按照许董刚才的算法，AOL当年给ICQ的一个高峰同时在线用户客单价为五百多美元。”

“互联网泡沫破裂后，你直接砍掉百分之七十五的价格，再因为内地用户消费能力低比不过欧美用户再砍一半价格，最后再去掉之前AOL给的溢价以及还要对这百分之二十的股份做少数股权和流动性进行打折。”

李则楷把笔放下，笑着看向许进干。

“许董，高利贷也不敢这么叠来叠去的算钱的。”

“那李生觉得哪一项不应该折算？”

“不是哪一项，而是不能重复计算。”李则楷用手点在了刚才的纸上。

“纳斯达克跌了百分之七十五，不仅仅反映的是市场的情绪，它还包含了市场对互联网公司的盈利能力和未来增长预期的重新评估。”

“你先按照股票市场的跌幅把ICQ的客单价砍到四分之一，然后又因为内地消费能力低继续折算，这里面已经重复计算相当一部分了。”

许进楷坐在旁边，心里暗暗点头，李则楷不愧是在资本市场上摸爬滚打这么多年的人。

许晋干设计的模型没有错，但是这种模型是从买方角度设立出来的。

他的目的不是为了真的算出一个公平的估值，而是为了告诉对方：这个价格我是有凭有据，不是一拍脑袋想出来的。

而李则楷现在做的，就是找到其中不合理的地方戳破这个模型。

这时，熊小鸽开口了。

“我同意李生说的这一点。”

“许董，资本市场看衰互联网公司，这点确实可以作为估值的参考依据，但是不能完全套用在腾讯上面。”

“尤其是百分之七十五这个数字。美国互联网公司去年在纳斯达克上面确实跌得很惨，这是事实，但是那些上市公司的估值本身就是从极端泡沫的状态下被戳破的。”

“泡沫最高峰的时候，很多公司连一点营收都没有，市值就能被市场捧到几十亿甚至上百亿美元，现在他们跌掉七八成是合理的。但是这种情况不代表任何一家互联网公司都应该按照这个比例，将估值减少七八成。”

“那熊先生认为应该怎么计算？”

“我认为应该将里面这些全部分开来计算。”

熊小鸽缓缓说道：“现在市场环境恶化，当然要考虑市场因素，腾讯确实还没有盈利，这也可以折价。”

“但是，腾讯的用户数量不能忽略，腾讯用户数量增长速度也不能忽略。”

他说到这里，看了一眼小马哥。

“按照马总刚才的数据，才半年多时间，注册用户就已经增加了将近四倍，而最高同时在线人数增长更是接近十倍。”

小马哥立马接话：“如果按照用户规模和用户活跃度来看，今天的腾讯和去年的腾讯已经不是一家公司了。”

许进干敲了敲桌子，“用户增长不等于腾讯的商业价值在增长。”

“用户增长能够证明一点，只要找到商业模式，那么腾讯的商业价值就会基于用户数量增长得更快。”

“所以，腾讯的估值，不能完全按照那些纳斯达克上市的互联网公司跌幅来算。”

小马哥此时据理力争。

“所以许董，你用今天暴跌后的互联网环境去估值腾讯，这个没有问题。”

李则楷此时接过话头，

“但是腾讯发展的速度你在估值中没有体现出来，用户数量的增长是实打实的价值。”